值得注意的是，部分资产处置并未带来理想的现金回流。2026年，上海万达小额贷款有限公司70%股权两次在京东法拍平台流拍，万达所持弘毅贰零壹伍基金股权拍卖也未能成交，资产变现难度加大。
据不完全统计，80座广场的处置累计为万达回笼资金数百亿元，但相较于6000亿的总负债，仍只是杯水车薪。更关键的是，部分交易并非现金收购，而是“以资产抵偿工程款”，实际增量现金有限。
对赌失利，触发连锁债务反应
万达的债务危机，并非单纯源于行业调整，多次对赌协议失利成为关键导火索。2016年，万达商业私有化时与投资者签订对赌协议，承诺2018年完成A股上市，最终因A股地产公司IPO严控而落空。
2018年，万达商业引入腾讯、苏宁、京东、融创等战投，再次约定最晚2023年10月31日前完成A股上市。为满足上市要求，万达剥离房地产业务，将万达商业更名为万达商管，全面转型轻资产。
即便如此，A股上市仍无希望。2021年，万达撤回A股IPO申请，成立珠海万达商管，转向港股上市，并再次引入22家机构投资人，约定2023年底前完成上市，否则需进行股份回购或现金赔偿。
2023年10月底，珠海万达第四次递交港股招股书未果，对赌回购条款正式触发。这意味着万达需回购约380亿元股权，叠加8%的年息，直接加剧了流动性压力，成为债务危机爆发的核心节点。
对赌失利引发的连锁反应不止于此，投资者启动追偿程序，导致万达股权频繁被冻结。截至2025年9月，大连万达集团股权冻结信息已达37条，冻结股权数额累计超94亿元，进一步限制了其融资能力。
债务结构复杂，短期偿债压力凸显
万达的6000亿负债，并非单一类型债务，而是由有息债务、工程欠款、对赌回购款等多种债务构成，结构复杂且偿债周期集中。其中，非公开市场债务占比极高，成为隐形的偿债压力。
截至2024年9月，万达商管短期债务约439.74亿元，有息债务合计1725.33亿元，而当时的货币资金仅151亿元，资金缺口十分突出，短期债务集中到期，迫使万达不得不加快资产处置节奏。
公开市场方面，万达虽未发生违约，境内债已全部清偿，但仍有1笔4亿美元海外债存续，原定于2026年2月到期，后展期至2028年，票面利率维持在11%，持续产生利息负担。
此外，万达还面临大量工程欠款纠纷。中建系之所以密集接盘万达广场，核心原因就是万达拖欠其工程款，通过“以资产抵偿”的方式化解应收账款，这种交易模式也减少了万达的现金回流。
同时，万达旗下多家公司被列入被执行人名单。截至2025年9月，万达集团有10条被执行人信息，总金额达52.62亿元；万达地产更是有424条被执行人信息，被执行总金额18.62亿元。
转型阵痛，营收能力难以支撑偿债
为摆脱债务困境，万达早在2018年就启动轻资产转型，宣布万达商管不再进行房地产开发，专注于商业运营与品牌输出。但转型过程中的阵痛，进一步削弱了其偿债能力。
轻资产转型需要长期投入，而万达在转型期间，核心营收来源受到冲击。原本依靠重资产开发的利润大幅减少，而品牌管理费、运营费等轻资产收入，尚未能形成足够的规模支撑债务偿还。
更关键的是，转型过程中，万达的核心资产不断减少。80座万达广场的出售，虽然回笼了部分资金，但也意味着其长期租金收入的流失，而租金收入原本是万达商管最稳定的现金流来源。
此外，市场环境的不确定性也加剧了转型难度。近年来商业地产行业调整，线下消费复苏不及预期，部分万达广场的客流量与销售额出现下滑，进一步影响了万达商管的运营收入与资产估值。
为补充现金流，万达也在尝试多元融资。2026年2月，万达商管成功发行3.6亿美元高级有担保债券，但息票率高达12.75%，高额的融资成本反而增加了债务负担。
债务困局的核心：多重因素叠加的必然结果
万达之所以陷入“卖资产却还不完债”的困局，并非单一因素导致，而是行业周期、对赌失利、转型阵痛与债务结构等多重因素长期叠加的结果，每一个环节都相互关联、相互影响。
从行业层面来看，房地产与商业地产行业的深度调整，导致资产估值缩水、融资渠道收紧，万达的重资产模式难以为继，大规模资产处置也难以获得理想的变现价格，无法有效覆盖债务。
对赌协议的多次失利，成为债务危机的直接导火索，频繁的上市尝试失败，不仅触发了高额的回购条款，还影响了投资者信心，导致融资难度加大，进一步加剧了流动性压力。
轻资产转型的滞后性，使得万达未能及时形成新的盈利增长点。在重资产剥离后，轻资产收入尚未能填补利润缺口，而租金收入的流失，进一步削弱了其持续偿债能力。
此外，复杂的债务结构与高额的利息负担，让万达陷入“借新还旧”的循环，即便不断出售资产，回笼的资金一部分用于偿还到期债务与利息，一部分用于维持日常运营，难以形成债务缩减的良性循环。
结语
截至目前，万达仍在通过资产处置与多元融资的方式积极自救，2026年作为其转型与偿债的关键之年，后续资产处置进度与融资情况，将直接决定其债务困局的破解效果。
整体来看，万达的债务困局，既是企业自身发展战略调整过程中出现的问题，也是行业转型期的一个缩影。想要彻底走出债务泥潭，不仅需要持续优化资产结构、加快转型步伐，还需要依托市场环境的逐步改善，才能逐步化解债务压力，实现可持续发展。
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